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「财报分析案例」比亚迪财务报表分析。
透过财务分析让一部分人先看到未来一、公司概况
(一）公司简介
比亚迪股份有限公司（以下简称“比亚迪”）是一家总部位于中国广东省深圳市的高新技术企业，创立于1995年2月。公司业务覆盖电子、汽车、新能源和轨道交通四大领域，在中国多个城市设有生产基地，包括深圳、西安、长沙、常州、抚州、合肥、济南和郑州。
在新能源领域，比亚迪是电动汽车和插电式混合动力汽车的重要生产商，其产品涵盖乘用车、商用车及电动巴士。比亚迪在电池技术上也有深厚积累，是全球最大的电池生产商之一。
(二）发展历程
1995年，比亚迪在深圳葵涌街道延安路一号注册成立。
2003年，比亚迪借鉴丰田花冠的设计推出首款轿车F3，正式进军汽车领域。
2008年，比亚迪推出纯电动F3e和第一代双模混合动力F3DM，标志着比亚迪在新能源汽车领域的初步探索。
2009年，比亚迪拓展纯电动客车和叉车市场，推行纯电公共出行战略，纯电大巴在海外获得认可。
2013年，比亚迪销量增加，进入快速增长阶段。
2016年，跨座式单轨“云轨”在深圳全球首发，比亚迪正式进军万亿级轨道交通领域。
2024年7月，比亚迪新能源汽车下线达到800万辆。
二、环境分析
（一）政治环境
近年来，欧盟为保护本土产业，对中国等出口的新能源汽车发起反倾销调查，对比亚迪等依赖海外市场的企业构成挑战。与此同时，中国出台了一系列支持新能源汽车的政策，如鼓励购买使用、支持技术研发和产业升级、推行新能源双积分政策等，促进新能源汽车市场的繁荣。比亚迪作为领军企业，正积极应对反倾销挑战，同时受益于中国政策的支持，在行业发展中发挥重要作用。
（二）经济环境
《2018年统计公报》显示，我国经济保持中高速增长。我国汽车千人保有量逐年增长，2017年已达156辆。但与国外发达国家相比，我国汽车保有量仍处于较低水平，不及日本的1/4。这说明，我国汽车行业发展还有较大的市场空间，而新能源汽车作为未来新的增长极，其市场空间值得期待。
（三）社会环境
近年来，自然环境污染日益严峻，新能源汽车对能源的需求远低于传统燃油汽车，既能起到优化环境的作用，又节约了能源资源。因此越来越多人关注新能源汽车，并加入了新能源汽车车主的行列。这对比亚迪未来的发展提供了良好的社会环境。
（四）技术环境
电机和电池作为新能源汽车的核心技术，也是新能源汽车的主要成本，电动引擎的效能决定了新能源汽车的驱动力，电池决定了新能源汽车的续航里程。比亚迪是传统的电池生产企业，其锂电池生产技术在同行业处于领先水平。
三、行业分析
(一）市场分析
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图1 新能源汽车月度销量资料来源：中国汽车工业协会根据数据可知，近三年新能源汽车的销量仍处于上升趋势。2024年9月，新能源汽车产销分别完成130.7万辆和128.7万辆，同比分别增长48.8%和42.3%，在2024年9月，新能源汽车月度产销创历史新高。这意味着目前新能源市场需求旺盛，产品需求量高。
(二）市场竞争
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图2 2024年9月汽车行业厂商零售销量资料来源：中国汽车工业协会图片
图3 近两年汽车行业厂商零售销量变化资料来源：中国汽车工业协会由资料显示，2024年9月汽车行业零售销量中，比亚迪销量占主要汽车品牌总销量的29%；根据2023年与2024年1-9月的汽车销量对比中同样可以看出，比亚迪的销量同比增长30.9%，占据汽车市场较大份额，销售量均领先其他品牌，甚至达到部分厂商销量的两倍以上。
（三）行业发展前景
1.政策支持与市场需求
政府已经明确将新能源作为未来发展的重要方向，加大对新能源汽车产业的扶持力度，旨在提振新能源汽车消费，同时随着全球对环保和可持续发展的重视，新能源的市场需求将持续增长。特别是在交通、电力、建筑等领域，新能源的应用将越来越广泛。2.国际市场发展
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图4 2023年-2024年新能源汽车月度出口量和增速资料来源：中国汽车工业协会中国新能源汽车国内市场增速放缓，但在国际市场中依旧展现出强劲的势头。据数据显示，2024年9月，新能源汽车出口11.1万辆，环比增长0.9%，同比增长15.6%，2024年1-9月，新能源汽车出口92.8万辆，同比增长12.5%。未来新能源汽车行业可以考虑着力于国际市场，以此加大市场份额，推动行业的技术进步和产业升级。
四、财务报表分析
(一）资产负债表1.公司资产实力分析
1.1总资产
表1 总资产及总资产增长率图片
资料来源：公司年报图片
图5 总资产及总资产增长率资料来源：公司年报比亚迪近四年总资产增长率分别为2.7%、47.1%、67.0%、37.6%，总资产数额呈现逐年增加的趋势，但是增长率波动幅度较大。其中21年的总资产较20年大幅增长，是由于比亚迪10月在港发行股份，从港股获得的融资帮助使得比亚迪资产实力激增。
1.2固定资产
表2 固定资产、资产总计及固定资产占总资产比重图片
资料来源：公司年报2019-2023年中，固定资产原值增加了1800亿，且固定资产占总资产的比重在逐年增加。以2023年为例，机器设备为136,786,106千元，占固定资产总额的59%，其中大部分为生产设备，能够反映比亚迪在扩大生产规模和技术升级上的大力投入。这几年比亚迪在固定资产中的大量投入形成了其强大的新能源车生产能力，其新能源汽车出货量在2023年位于世界第一。
1.3总负债
表3 总负债及总负债增长率图片
资料来源：公司年报图片
图6 总负债及总负债增长率资料来源：公司年报从构成来看，2019-2023年，总负债增长率分别为2.6%、40.3%、94.5%、42.0%，其中的大部分提升是应付账款和其他应付款——外部往来款所导致。
比亚迪在汽车产业链中的地位稳固提升，其他客商基于较长的信用期，还款周期变长，同时由于业务的开展，应付款随着收入提升，此两者主要导致了负债的增加。
2.公司偿债能力分析
2.1资产负债率
表4 资产负债率图片
资料来源：公司年报图片
图7 资产负债率资料来源：公司年报2023年末，总资产6795亿，总负债5291亿，负债率高达78%，从账面上来看，比亚迪的资产负债率处在一个较高的水平，这是否说明了企业面临着较高的偿债压力？我们可以从有息负债的角度来进行考虑。
从2023年的财务报表中看，有息债务只有300亿，而负债主要集中在应付账款和应付票据中，合计1985亿，其他应付款1650亿，有息债务仅占了相当小的比例，这一点我们同样可以从利润表的财务费用中看出，占比较小。说明比亚迪相当程度上是通过行业地位占用供应商资金来完成资产投入和规模扩张，其收入增长幅度远高于此类往来款的增长，因此我们可以合理推测该类负债的增长较小可能会给企业带来长期偿债能力上的压力。
2.2流动比率
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图8 流动比率资料来源：Wind流动比率反映了公司短期偿债能力的强弱，流动比率越高，企业短期财务压力越小。比亚迪从2021年流动比率开始小于1且逐年降低，且从同行业层面的对比来看，比亚迪的短期偿债能力已经低于一般企业的正常水平。显示出其短期偿债能力较弱，财务压力在逐步加大。这与比亚迪近几年来在新能源领域的快速扩张密切相关。高额的研发投入带来了巨大的资金需求，迫使公司增加大量短期借款，导致其短期偿债压力变大。
2.3速动比率
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图9 速动比率资料来源：Wind速动比率与流动比率在评估企业短期偿债能力时具有相似性。从图9中可以看出，比亚迪的速动比率相较于其他公司以及行业平均水平，处于较低水平。这反映出比亚迪的流动资产中，扣除存货等变现能力较弱的资产后，剩余的能够迅速变现以偿还短期债务的资产相对较少。同时，结合速动比率的较低表现，表明比亚迪直接变现的资产规模正在快速下降或相对不足，这可能对其短期偿债能力构成一定挑战。
3.公司营运能力分析
3.1存货周转率
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图10 存货周转率资料来源：同花顺存货周转率一直稳定在5左右，说明能在短期之内消化完全，不存在商品大量积压的情况，销售情况较为良好，收入不存在明显波动。
3.2应收账款周转率
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图11 应收账款周转率资料来源：同花顺应收账款周转率说明财务状况较为健康，营运状况较为良好。能在短时间内收回货款，在上下游议价能力较高。
3.3流动资产周转率
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图12 流动资产周转率资料来源：同花顺流动资产周转率逐渐上升且处于较高水平，说明流动资产转化为收入的水平较高，企业的资金营运能力比较强，在一定时间内能够多次周转，资金利用率高。
4.公司成长性分析
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图13 应付账款与营业收入资料来源：公司年报在2021年之前，应付账款增长额度与营业收入的增长基本保持同步，表明比亚迪正在市场中稳健拓展。
然而，自2021年之后，营业收入出现了大幅增长，与应付账款的增长之间拉开明显的差距。说明此时比亚迪在市场上的竞争力正在增强，且其议价能力或成本控制能力得到了提升。同时这种趋势也表明，比亚迪可能正在通过优化供应链管理、提高生产效率等方式，实现更高的盈利增长。
这种议价能力也可以反映于比亚迪应付账款数据的大幅度增长上，增长率接近93%。应付账款的增加代表着比亚迪在供应端拥有比较稳定的产业地位，而且应付账款与营业收入在2022年以前都保持着相对同步的增速，说明比亚迪在2022年实现收入的激增，主要建立在以其自身为核心的产业链之上。这一稳定的产业链不仅为比亚迪当前的运营提供了坚实支撑，更为其未来新能源工厂的建设开辟了更广阔的发展空间。
(二）利润表1.营业收入分析
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图14 营业收入资料来源：Wind比亚迪收入规模逐年保持稳步增长。营业收入从2020年15,659,769万元增长至2023年60,231,535万元，其中，2021-2023年，涨幅较大，快速增加。2021年总营业收入较同比增长38.02%；2022年总营业收入同比增长为96.20%，业绩增长显著好于疫情前时期。2023年总营业收入同比增长42.04%。从2024年前三季来看，营收上，2024年仍有望保持增长水平。比亚迪的营业收入急速增长是其生产销售规模扩大，新产品或服务推出，市场份额扩大的结果。营业成本上看，随收入扩大应保持一个增长水平，但略低于营收增长，毛利润逐渐变大。营业成本2020年较同比增长18.08%，2021年较同比增长48.91%，2022年较同比增长87.14%，2023年较同比增长36.59%。毛利率自2020年到2023年分别为19.38%、13.02%、17.04%、20.21%，随生产规模扩大，营业成本增加，但由于规模效应略低于营业收入增长，公司内部着力进行产品调整，扩大汽车及相关产品业务规模，减小手机部件及组装规模，盈利空间拉大，毛利率有了显著提升。
净利润上，自2020年到2023年逐年增长。占营业总收入的比重自2020年到2024Q3分别为3.84%、1.84%、4.18%、5.20%、5.23%，有了一个较明显的提升。
2.四大费用分析
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图15 四大费用资料来源：Wind费用上，2020年-2023年，管理费用、研发费用、销售费用逐年提升，财务费用2020-2022年呈下降趋势。在费用构成上，研发费用占比明显高于其他费用项目。
2.1研发费用投入
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图16 研发费用资料来源：Wind图片
图17 研发费用同行业比较资料来源：Wind比亚迪研发费用较于行业内其他企业较高，且保持逐年增加，2022年达到186.5亿元，占营业收入的4.40%。2023年达到395.7亿，占营业收入的6.57%，占比持续攀升。2022年4月，比亚迪宣布停止燃油车整车生产，成为全球首家全面“触电”的传统车企。比亚迪放弃燃油车，在新能源汽车开发与研究上将继续加大投入。
自2021年以来，比亚迪大量投入费用在研发中，且其研发投入增长幅度、数量远高于其它车企，说明其对创新研发的重视程度。正是基于这种持续且高强度的研发投入，比亚迪在技术创新和知识产权保护方面取得了丰硕的成果。截止2023年12月31日，比亚迪全球累计申请的专利数量已经达到了惊人的48,061件，其中境外专利为10,192件，这些专利广泛覆盖了电池、汽车、芯片等关键领域。与此同时，据比亚迪公关处总经理透露，比亚迪的技术开发人员队伍已壮大至近11万人，占公司员工总数的12%，这一庞大的研发团队正是比亚迪不断攀登科技高峰的强大后盾。
同时正是在如此高强度的研发支撑下，比亚迪拥有了卓越的技术实力。其垂直整合模式起始于电池生产，并逐步扩展至汽车设计、生产和销售等多个领域。如今，比亚迪已近乎实现了所有核心零部件的自主研发与生产。业内常用一句话来高度评价比亚迪的垂直整合水平：“除了汽车轮胎和玻璃，比亚迪几乎具备所有核心零部件的自主研发生产能力。”
3.盈利能力分析
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图18 销售毛利率资料来源：Wind纵向对比来看，2020-2023年比亚迪毛利率先降后增。横向对比来看，比亚迪的毛利率总体优于同行业，明显高于上汽集团，2022年比亚迪的毛利率达到17.04%，汽车板块为20.39%，这表明比亚迪的营业成本低，毛利高，盈利能力较强，在同行业中处于优势地位。要注意的是，比亚迪的毛利率依然显著低于特斯拉，相对特斯拉而言依然有巨大的提升空间。2023年，比亚迪毛利率20.21%，超过特斯拉的毛利率18.25%，说明2023年比亚迪的垂直整合优势进一步放大，规模化效益展现，降本效果明显。
(三）现金流量表图片
图19 现金流量表资料来源：Wind分析现金流量表，比亚迪的现金流入主要由经营活动产生，2019-2023年经营活动产生的现金流量净额一直为正且呈上升趋势，自2021年后增长显著，企业成长性良好。其经营活动现金流量充足，企业的经营状况较好。
比亚迪投资活动连年为负且额度呈现增长趋势的原因在于公司大量购建固定资产、无形资产和其他长期资产。
筹资活动主要还是由于银行有息借款的借出和偿还所导致的，其存在周期性借款还款的循环贷款，因此筹资现金流保持较为稳定的状态。
从战略角度来看，比亚迪现金流量的结构安排体现了企业战略发展的要求，其连年增长的购买商品、接受劳务、支付给职工的现金流出体现出了前期规模的不断扩张；其高额且仍在不断增长的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金流出符合其企业对外扩张、寻求发展的战略要求。
(四）估值分析图片
图20 市盈率资料来源：Wind市盈率是衡量同行业内成熟稳定期企业价值的一个重要指标，考虑到比亚迪持续且稳定的营收增长趋势，采用市盈率来评估其价值是合理的。
从股价表现来看，比亚迪港股自2019年的约50元港币大幅上涨至2023年的217元港币，其总市值也随之增长了近8倍。然而，市盈率在此期间却呈现出先升后降的趋势，特别是2021年的猛增与公司的股票定向发售紧密相关。这一现象表明，至2022年，市场对比亚迪的发展前景持有较为准确的预期，高市盈率反映了投资者对其盈利能力的认可。事实上，比亚迪的净利润从2019年的21.19亿人民币显著增长至2022年的177.13亿人民币，并进一步跃升至2023年的313.44亿人民币，这证明了市场对比亚迪盈利能力的乐观预期已转化为实实在在的业绩提升。
不过，值得注意的是，2023年市盈率的突然下降，可能暗示了市场对比亚迪未来盈利能力的某种担忧，这种担忧在股价增速放缓中得到了体现。尽管如此，比亚迪在行业内依然保持着领先的市盈率水平，这充分显示了其高度的市场认可度和投资吸引力，促使投资者愿意为其支付更高的价格。
五、企业特点总结
（一）快速增长的资产规模
比亚迪近四年总资产数额呈现逐年增加的趋势，尽管增长率有所波动，但整体呈现上升趋势，特别是在2021年港股上市成功后，资产实力激增。这体现了比亚迪强大的融资能力和市场扩张速度。
（二）高效的成本控制能力
比亚迪在电池生产方面拥有深厚的技术积累，这使其在新能源汽车生产环节中具有特殊的成本优势。此外，比亚迪通过优化供应链管理、提高生产效率等方式，实现了较高的成本控制能力，为其在市场竞争中赢得优势。
（三）强大的研发实力
比亚迪高度重视技术创新和知识产权保护，近年来大量投入研发费用，引进研发人才，提高企业研发能力。这使得比亚迪在新能源汽车领域取得了丰硕的成果，如垂直整合模式的实现和核心零部件的自主研发与生产，提高了产品质量和供应链的稳定性。
（四）多元化业务布局
比亚迪业务范围广泛，涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通四大领域，这种多元化的业务布局为其提供了稳定的收入来源和广阔的市场空间。
（五）垂直整合优势
比亚迪实现了从电池生产到汽车设计、生产和销售等多个环节的垂直整合，几乎全面掌握所有核心零部件的自主研发与生产能力，这降低了生产成本，提高了产品质量和供应链的稳定性。
（六）较高的财务杠杆
虽然比亚迪的总资产规模较大，但其资产负债率也较高，说明企业利用了较多的财务杠杆进行扩张。然而，由于大部分负债是无息的经营性负债，因此比亚迪长期的财务压力相对较小。
（七）对新能源车市场的乐观预期和战略布局深入
新能源车市场因全球对环保与可持续发展的高度重视而迅速扩张，比亚迪作为该领域的领航者，通过大规模的生产与研发投入，彰显了其对市场前景的乐观态度及强劲信心。在此基础上，比亚迪还积极拓展全球市场，不断深化其战略布局，进一步巩固其在新能源车领域的领先地位。
六、建议
（一）继续加大研发投入
比亚迪应继续加大在新能源、智能化和信息化方面的研发投入，提升产品的性能和品质，以满足消费者日益增长的需求，保持其在技术上的领先地位。
（二）提升偿债能力并监控财务风险
公司正处于快速扩张阶段，业务领域不断拓宽，负债规模也随之扩大，这无疑增加了企业的财务压力。因此，比亚迪需要继续维持一个合理的负债结构，并致力于提升自身的还款能力，以确保财务风险得到有效控制。
（三）强化营运能力以提升资金使用效率
目前，比亚迪在营运能力方面还存在一定的短板，这直接影响了资金的使用效率。为了改善这一状况，公司需要加大力度优化产品结构，确保产品更加符合市场需求，并加强销售工作的执行力度。同时，警惕可能出现的大规模坏账和资金链断裂风险，加强对应收账款的回收管理，合理地利用流动资产和总资产，以提高整体运营效率。
策划：财务君 编辑：财务君 来源：外经贸案例分享
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